（来源：口罩哥本哥 口罩哥研报60秒）
[MEMORY]
存储不是周期见顶，是涨价的加速度见顶
2026.07.18 · 技术前沿
CORE市场担心的从来不是memory还赚不赚钱，而是内存吃掉云资本开支的比例，正在撞上云厂商单位经济性的天花板。
三星二季度营业利润89.4万亿韩元，任何科技公司史上最高的单季利润。—— 三星电子预告 2026.07.07
披露当天，股价收跌6.9%。
HSBC 7月14日报告标题很直白："Too early to be concerned about the cycle peak"（担心周期见顶还太早）。SK海力士目标价400万韩元，上行83.5%。—— HSBC 2026.07.14
但市场定价的从来不是利润绝对值，是二阶导。
TrendForce预测三季度常规DRAM合约价环比涨13%–18%，NAND涨10%–15%；二季度这两个数字都在60%上下。
降温不是供给宽松，是下游付不起。手机内存占BOM已从10%–15%升至30%–40%。
美光已签16份战略客户长约，RPO约1000亿美元。锁住了利润，也锁住了弹性。—— Micron FQ3财报电话会 2026.06.24
内存吞掉了云资本开支的多少
2023
7.8%
2024
7.7%
2025
13.5%
2026e
30.0%
2027e
36.2%
内存占超大规模云厂商资本开支比重（SemiAnalysis口径）
来源：SemiAnalysis / PEquity Research，2026.07
真正被忽视的传导在云端。
内存占超大规模厂商资本开支比例：2023年7.8%，2025年13.5%，2026年跳至30%以上。
也就是说，AI基建每三到四美元，就有一美元被内存层抽走。超额利润是从云厂商毛利表里搬来的。
合约价环比：涨幅仍在，加速度没了
| QoQ | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26e |
|---|---|---|---|
| 常规DRAM | +90~95% | +58~63% | +13~18% |
| NAND Flash | +55~60% | +70~75% | +10~15% |
| 降温动因 | — | — | 需求端付不起 |
拐点信号不在DRAM报价，在云厂商单位经济性与长鑫的产能曲线。长鑫科技7月16日科创板申购，2026年底产能逼近美光。完整版已经上传。
周期不死于需求塌方，死于供给回来的那一天。扩产花时间的。
